江海证券有限公司关于广州市爱司凯科技股份有限公司成长性的专项意见 ..... 26

  2007 年 4 月开始从事投资银行工作，具有多年投资银行工作经验。曾参与的 IPO

  从事投资银行工作多年，熟悉企业，尤其是中小企业的境内外股票发行上市工作。

  天舟文化 IPO，得润电子非公开发行等项目工作,具有较为全面的投资银行理论

  银行业务，参加过中盟科技、爱迪尔等 IPO 项目，具有较为丰富的投资银行理论

  材料进行仔细审核，确保全套材料完备、合规，并对其中所有文件的格式规范性、

  2013 年 4 月 15 日，本保荐人内核委员会就广州市爱司凯科技股份有限公

  申请文件不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。发行人管理良好、运作规范、

  2013 年 3 月 15 日，公司召开第一届董事会第三次会议，会议审议通过了《关

  2013 年 3 月 26 日，公司召开第一届董事会第五次会议，会议审议通过了《关

  定于 2013 年 4 月 10 日召开 2013 年第二次临时股东大会，审议董事会通过的上

  2015 年 1 月 12 日，公司召开第一届董事会第十二次会议，会议审议通过了

  《关于提请股东大会延长公司申请首次公开发行 A 股并在创业板上市方案和授

  为本次自股东大会批准之日起 18 个月内有效做出决议，其余条款不变，并在延

  公司 2013 年第二次临时股东大会通知以现场方式于 2013 年 4 月 10 日召开

  和股东代表共 7 人，代表有表决权的股份数 6,000 万股，占发行人有表决权股份

  2、发行数量：以公司现时总股本 6,000 万股为基数，拟发行 2,000 万股，最

  6、本次发行 A 股的有效期：本议案经公司股东大会批准之日起 24 个月。

  投资项目运作过程中的重大合同）、招股意向书、招股说明书、公告及其他文件。

  公司 2015 年第一次临时股东大会通知以现场方式于 2015 年 1 月 27 日公司

  和股东代表共 7 人，代表有表决权的股份数 6,000 万股，占发行人有表决权股份

  期限为自本次股东大会批准之日起 18 个月内有效；2013 年第二次临时股东大会

  健全，能够依法有效履行职责；发行人具有生产经营所需的职能部门且运行良好。

  发行人连续三个会计年度盈利，财务情况良好。发行人 2015 年、2014 年、

  万元，归属于母企业所有者的净利润分别为 4,280.32 万元、3,745.88 万元和

  工业化打印技术应用的发展的新趋势和自身优势，大力推行科学技术创新，走“做精做强”

  本机构审阅了天职国际出具的天职业字[2016]4098 号《审计报告》，发行人

  连续两个会计年度盈利：2015 年以及 2014 年的合并报表营业收入分别为

  元以及 3,745.88 万元，归属于发行人母公司普通股股东扣除非经常性损益后的净

  本机构审阅了天职国际出具的天职业字[2016]4098 号《审计报告》，发行人

  经本机构核查发行人整体变更于 2012 年 12 月 26 日在广州市工商行政管理

  发行人注册资本 6,000 万元，本次发行人拟发行 2,000 万新股（原股东无公开发

  要生产系统、辅助生产系统和配套设施，合法拥有与生产经营有关的房屋、土地、

  股东、实际控制人及其控制的别的企业提供担保，不存在资产、资金被控股股东、

  规，结合公司真实的情况制定了财务管理制度，建立了独立、完整的财务核算体系，

  议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、《独立董事工作制度》、

  者关系管理制度》等规章制度、发行人股东大会、董事会、监事会（以下简称“三

  天职业字[2016]4098 号的《审计报告》，了解公司会计系统控制的岗位设置和职

  司内部控制有效性的自我评价报告》、天职国际出具的天职业字[2016]4098-3 号

  法律、行政法规和规章规定的资格，忠实和勤勉地履行职务，且不存在下列情形：

  根据发行人 2013 年第二次临时股东大会审议通过的《关于公司首次公开发

  行股票募集资金投资项目的议案》、2015 年第一次临时股东大会审议通过的《关

  于延长公司申请首次公开发行 A 股并在创业板上市方案和授权董事会全权处理

  上市有关事宜等相关决议有效期限的议案》，这次发行募集资金将投资于“CTP

  设备生产建设项目”、“研发中心建设项目”、“营销服务网络建设项目”和“补

  产品，包括胶印 CTP 和柔印 CTP 两种，为工业化打印技术在印刷工业领域的应

  用。CTP 制版工艺作为当前印刷工业先进的主流制版工艺，近年来在我国和海外

  发展中国家正处于大面积替换传统 CTF 制版工艺的阶段。报告期内，CTP 产品

  但随着国内外 CTP 渗透率的逐步的提升，国内外 CTP 市场正由加快速度进行发展阶段

  逐步进入成熟阶段；同时，由于面临经济下滑的风险，存在客户放慢 CTP 替换

  传统 CTF 的可能，企业主导产品 CTP 将面临市场需求增长放缓的风险，从而对

  （1）柔印 CTP 于 2013 年底开始推向市场，并已于 2014 年实现正式销售，

  该产品属于国内首批自主研制的柔印 CTP 之一。目前柔印 CTP 市场基本上为国

  外厂商垄断，技术难度较高。公司柔印 CTP 已进入市场销售阶段，2015 年销售

  3D 打印、电子、陶瓷建材、纺织印染和广告传媒等领域，属于公司重要战略新

  报告期内，公司营业收入呈现负增长趋势，一方面，受宏观经济和胶印 CTP 从

  快速发展阶段逐步进入成熟阶段的双重影响，公司胶印 CTP 销量增长速度放缓，

  导致公司 CTP 销售收入增长趋势放缓；另一方面，受胶印 CTP 行业竞争加剧的

  影响，公司胶印 CTP 均价下滑，使得公司整体营业收入增长放缓。如果公司新

  产品柔印 CTP、工业喷墨打印头的开发或市场拓展进度预期滞后，公司将面临一

  公司目前主流产品为 CTP 产品，包括胶印 CTP、柔印 CTP，该行业具有较

  德堡、日本网屏、美国柯达、本公司、比利时艾司科、杭州科雷等少数 CTP 品

  牌厂商。由于海外 CTP 品牌厂商在 CTP 行业的研究起步较早，在 CTP 行业发展

  近年来，随着我国 CTP 质量和技术水平的整体提升，目前国内 CTP 品牌厂

  CTP 市场价格整体持续下滑，造成公司未来毛利率和盈利规模下降，从而对公司

  集中，2015 年、2014 年、2013 年，公司前五经销商的销售金额占营业收入比例

  产品远销海外多个国家和地区。2015 年、2014 年和 2013 年 CTP 产品国外销售

  胶印 CTP 下游客户所处行业主要为印刷工业，包括书刊杂志印刷、报业印刷等，

  计效应；随着公司业务的持续发展，应收账款金额较大，2015 年末、2014 年末、

  报告期末，公司共有 9 笔应收账款账面余额合计 96.26 万元，预计款项无法收回，

  已单独计提全额坏账准备；此外，报告期内公司已经核销的坏账共 3 笔，金额合

  计 197.30 万元。随着公司业务规模的持续发展，公司应收账款规模较大，而公

  计截止日后主要财务信息及经营状况信息披露指引》（证监会公告[2013]45 号）

  算机直接制版机（CTP），包括胶印直接制版机（胶印 CTP）和柔印直接制版机

  （柔印 CTP），所处行业为国家重点支持的高新技术行业，不属于严重环境污染

  豪洲胜、凯数投资 7 家。根据《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂

  构核查后认为，截至本发行保荐书出具日，公司的 7 家法人股东目前无需向中国

  作为广州市爱司凯科技股份有限公司（以下简称 “发行人”、“爱司凯”或“公

  管理办法》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 28 号——首次

  公开发行股票并在创业板上市申请文件》（2015 年修订）、《公开发行证券的

  公司信息披露内容与格式准则第 29 号——创业板公司招股说明书》（2015 年修

  “公司”）系广州市爱司凯机械设备有限公司（以下称“爱司凯有限”）于 2012

  年 12 月 26 日整体变更设立股份有限公司，注册资本 6,000 万元，法定代表人为

  刷、广告传媒、纺织印染、陶瓷建材、电子和 3D 打印等工业领域，并将带来相

  品——计算机直接制版机（CTP）。不仅如此，公司还在大力开展喷墨打印技术

  用及产品完善阶段；除上述产品外，公司也在开展工业化打印技术在 3D 打印、

  包括 3D 打印、电子工业、印刷工业、纺织印染工业、陶瓷建材工业和广告传媒

  3D 打印的分层加工过程与传统纸张打印过程类似，主要区别在于其使用的介质

  按照打印原理的不同，3D 打印主要有基于激光的 3D 打印和基于喷墨的 3D

  打印两种。其中，基于激光的 3D 打印是指利用激光打印头将金属粉末烧结或将

  液态树脂固化等方法，生成三维实体；基于喷墨的 3D 打印是指利用喷墨打印头

  统工艺难以制造的特殊形状和大型整体构件的物品。因此许多专家将 3D 打印称

  3D 打印的应用范围极广，理论上讲，3D 打印的打印对象可以为存在模型的

  任何物体。随着 3D 打印技术的不断成熟，3D 打印可在生物医疗、国防军工、

  市场规模为 41 亿美元，目前 3D 打印仍主要处于技术研发阶段；未来随着 3D 打

  印技术进入快速发展阶段，全球产业规模将有望达到万亿美元以上，3D 打印领

  解决柔性电路板容易变形的难题。因此，将工业化打印技术应用于电路板的生产，

  移等方式完成。利用喷墨打印技术即将墨液通过喷墨打印头喷射到 ITO 膜、导

  根据美国电子行业信息分析机构 Prismark 公司统计数据，2014 年全球电子

  整机产品产值为 18,080 亿美元，其中，电路板产值为 574.37 亿美元，柔性电路

  板产值为 114.76 亿美元。根据美国产业研究咨询机构 IHS 数据，2014 年全球液

  根据中国包装技术协会主管的期刊《中国包装》2014 年数据，至 2015 年，

  全球数码印花总产量预计将约为 45 亿米，占全球印花总量的比例将达到 17%，

  全球纺织数码喷印设备保有量将达到 5 万台。随着工业化打印技术的逐步成熟，

  报告》数据，2014 年建筑用陶瓷行业产值为 4,827 亿元，地板 756 亿元。而根据

  中国陶瓷网数据，截至 2013 年底，国内陶瓷用喷墨打印机市场保有量约为 2,000

  台左右，高端市场需求约为 3,000 台左右。随着陶瓷用喷墨打印机在陶瓷建材工

  根据美国市场传媒研究公司 Emarketer 数据，2014 年国内广告媒体支出约为

  629 亿美元。近年来，随着大幅面、高清晰广告喷绘需求的增长，具有更高精度、

  目前公司主流产品为 CTP，包括胶印 CTP、柔印 CTP 两种，以及公司目前

  欧美等发达国家由于对 CTP 技术的接触较早，胶印 CTP 设备渗透率（替代

  传统胶印 CTF 技术的比例）已经达到较高水平。根据《中国印刷工业年鉴》（2014、

  2012 年）数据，2010 年，美国、欧洲、日本等发达经济体的胶印 CTP 设备渗透

  根据国家新闻出版广电总局数据，截至 2014 年底，我国共有各类印刷企业

  10.5 万家；而截至 2013 年，我国胶印 CTP 设备装机量只有 9,800 台左右，按目

  前我国 10.5 万家印刷企业计算渗透率约为 9.33%；如果考虑到我国印刷业中小型

  30%的企业有应用胶印 CTP 设备的潜在需求，渗透率相应也只有 31.11%左右，

  远低于欧美日等发达经济体 60%以上的渗透率，我国胶印 CTP 设备在替代传统

  CTF 设备方面，仍存在一定的潜在增长空间。但在我国宏观经济形势增速放缓的

  背景下，考虑到目前我国中小型印刷企业数量较多，胶印 CTP 行业已逐步进入

  成熟期等原因，预计国内胶印 CTP 渗透率难以在短期内达到发达国家水平。

  在 2007 年之前，由于国产品牌胶印 CTP 设备技术尚不成熟，我国胶印 CTP

  商作为胶印 CTP 设备主要供应商，多年来一直占据市场占有率的排行前列（根

  据科印传媒“CTP 在中国”调查数据）。近年来，随着国产品牌胶印 CTP 质量

  先进水平的差距正逐步缩小。根据《中国印刷工业年鉴》（2014 年）数据，2013

  年，国产品牌胶印 CTP 在国内新增装机量市场中已经占据了 50%以上的市场份

  根据海关总署统计数据，2008～2013 年间，我国胶印 CTP 设备进口量分别

  现负增长。在进口量稳中有降的同时，我国胶印 CTP 设备的出口量明显好于进

  台、1,763 台、1,781 台和 1,779 台，说明我国自有胶印 CTP 品牌设备不仅受到国

  至 2012 年 12 月，柔版印刷在美国包装印刷业的市场占有率已达 90%以上，在欧

  洲标签印刷等包装印刷领域的市场占有率为 60%以上；而根据《中国印刷工业年

  鉴》（2013 年）数据，截至 2012 年 12 月，柔印在我国包装印刷产值中的占比

  刚刚超过 10%，国内包装印刷领域与欧美发达国家相比存在较大差距。随着柔印

  2013 年之前，柔印 CTP 设备和柔印版材基本被国外品牌所垄断，单台柔印

  CTP 设备价格通常高达 100～200 万元，柔印 CTP 版材价格也较传统柔印版材高

  出约 30%，柔印 CTP 技术的购置成本和使用成本相对高昂。随着柔印 CTP 需求

  的快速增长，一方面，日本网屏等海外厂商也开始进入柔印 CTP 领域；另一方

  面，以爱司凯为代表的国有柔印 CTP 设备生产商和以乐凯华光为代表的柔印 CTP

  版材生产商已经推出或即将推出相关产品。随着柔印 CTP 设备及版材生产商的

  进入，尤其是国产柔印 CTP 设备及版材生产商的进入，柔印 CTP 技术的购置成

  20 世纪 80 年代中后期，喷墨打印技术开始进入我国。90 年代以后，一方面

  告数码喷绘设备。2000 年以后，喷墨打印技术开始应用于数字打样等印刷工业

  领域。进入 2008 年以后，随着工业喷墨打印技术的发展，工业喷墨打印技术开

  域的技术改造升级以及 3D 打印及其他新兴行业的发展，将引发对工业喷墨打印

  根据科印传媒“CTP 在中国”、《中国印刷工业年鉴》（2014 年）数据，

  2001 年，国内胶印 CTP 设备总装机量仅有 61 台；2005 年，国内总装机量已经

  增量为 1,506 台，我国胶印 CTP 设备年度新增装机量首次突破千台大关。根据中

  印网数据，截至 2014 年，我国胶印 CTP 设备总装机量已达到 12,100 台，新增装

  （数据来源：科印传媒“CTP 在中国”、《中国印刷工业年鉴》（2014 年）、中印网）

  2014 年以来，胶印 CTP 市场开始步入成熟期，预计未来几年内，胶印 CTP

  市场的年新增装机量仍将在约 2,300 台规模的基础上保持缓慢增长趋势。

  美等发达国家得到了较快的应用和普及。根据美国印刷技术基金会（GATF）统

  年时间增长了近 40 倍，装机的主要国家为欧美日等发达国家。2000 年后，欧美

  日等国家的装机总量处于主导地位，年新增装机数量处于稳步增长阶段。2007

  根据《印刷技术》、中国印刷技术协会、《印刷工业》、中印网等数据，2006

  年，国内柔印 CTP 设备总装机量仅有 20 台左右；2010 年，国内总装机量达到

  60 台；截至 2014 年，全国柔印 CTP 设备总装机量达 300 台左右。根据《中国印

  刷工业年鉴》（2013 年）数据，截至 2013 年 9 月，国内约有 26,530 台柔印机，

  其中有柔印 CTP 技术应用需求的企业有 2,000 台左右。截至 2012 年 12 月，柔印

  在国内包装印刷产业中的比重为 10%，而随着柔印技术在国内的快速普及，柔印

  CTP 技术的潜在市场还有望继续增长，预计未来十年柔印在我国包装印刷总产值

  中的比重将达到 20%，届时柔印 CTP 设备的潜在需求将有望达到 4,000 台。

  目前柔印 CTP 市场仍处于市场培育阶段，根据《中国印刷工业年鉴》（2013

  年）预测，未来 3～5 年柔印 CTP 设备装机量年均增长率将保持在 30%以上。随

  着国产版材以及以本公司产品为代表的国产柔印 CTP 设备生产商进入本领域，

  根据《中国印刷工业年鉴》（2013 年）数据，2013 年，我国印刷工业总产

  年）数据，2012 年全球印刷工业总产值为 7,206 亿美元；根据美国印刷业咨询公

  年全球印刷工业总产值的平均值作为 2013 年全球印刷工业总产值，则 2013 年，

  我国印刷工业总产值占全球印刷工业总产值的 23.23%。基于我国印刷工业总产

  值在全球印刷工业总产值所占份额，柔印 CTP 步入快速增长期后，按国内柔印

  CTP 设备的潜在需求 4,000 台测算，则全球柔印 CTP 设备潜在需求量将达到 1.72

  年的持续发展，公司目前已拥有胶印 CTP 和柔印 CTP 二个工业化应用产品，且

  2000 年，保利特开始涉足工业化打印技术的研发，相继开发出 16 路、24 路、

  32 路、48 路等激光打印头。2005 年 6 月，保利特成功将其应用于胶印 CTP，推

  出了第一代热敏胶印 CTP 产品。2010 年 6 月，公司推出了 UV 胶印 CTP 产品。

  与热敏胶印 CTP 相比，UV 胶印 CTP 产品使用 UV 版材，其价格低于热敏版材，

  推向市场，公司也因此成为国内最早推出柔印 CTP 的自主品牌企业之一。公司

  的柔印 CTP 产品主要用于柔版印刷企业和柔版制版中心的制版环节。柔印 CTP

  品完善阶段。不仅如此，公司还在开展工业化打印技术在 3D 打印、电子、陶瓷

  创新，公司目前已获得了 36 项专利技术，26 项计算机软件著作权，并掌握了包

  括空间光调制技术、256 路光栅光头装置技术、光纤镀膜技术、动态自动对焦技

  平的 CTP 产品，并逐步改变了该领域长期主要由海外少数知名企业垄断的格局。

  其中，空间光调制技术有利于提高 CTP 的品质和输出速度，明显降低热敏 CTP、

  尤其是高路数的热敏 CTP 生产成本；256 路光栅光头装置技术能够降低高路制版

  设备的生产成本，提高高路数制版设备的稳定性；光纤镀膜技术能够降低 UV 光

  子对激光器造成的损害，使 UV 胶印 CTP 得以产业化；动态自动对焦技术和任

  意分辨率技术能够将公司 CTP 设备的制版精度提升数倍，直至亚微米级。目前，

  空间光调制技术、256 路光栅光头装置技术和动态自动对焦技术在全球范围内仅

  有少数 CTP 生产厂商拥有，而光纤镀膜技术和任意分辨率技术则为公司独创。

  企业主导产品为 CTP，包括胶印 CTP、柔印 CTP 二种，和公司目前正在

  国家发改委出台的《产业结构调整指导目录（2011 年本）（2013 年修正）》

  将 CTP 行业列入国家鼓励发展的领域。国家发改委、科技部、工信部等部门出

  台的《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2011 年度）》将 CTP 行业

  方向（2010 年）》明确指出 CTP 行业属于装备产业技术进步投资方向。工信部

  《中国印刷装备制造业“十二五”发展规划》将 CTP 列为国家重点发展的数字

  前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2011 年度）》将数字化喷印设备和

  调整指导目录（2011 年本）（2013 年修正）》将采用数码喷墨印花生产技术和

  关键共性技术发展指南（2013 年）》明确指出压电式喷墨打印头制造技术属于

  发展推进计划（2015-2016 年）》要扩大 3D 打印在传统制造业中的应用推广，

  促进工业设计、材料与装备等相关产业的发展与提升；初步掌握 3D 打印关键零

  步增长的态势。根据国家新闻出版广电总局数据，截至 2014 年底，我国共有各

  类印刷企业 10.5 万家，2014 年印刷工业总产值达到 10,857.5 亿元，整体规模为

  值将超过 11,000 亿元。我国印刷工业的快速发展、绿色印刷的大面积推广，将

  面板等高新产业乃至 3D 打印等新兴产业的应用也日益增多。因此，工业喷墨打

  成，同时需要配套完整的流程控制软件来实现 CTP 的完整功能，CTP 行业具有

  首先，CTP 内部各硬件部分技术含量较高：光学部分的分辨率需达到 2,400dpi

  超过±1μm，明显高于一般数控机床运动精度为±10μm 的水平；激光二极管的驱

  动电路需要具有 APC（自动功率补偿控制）和在 1 微秒内阈值电流和工作电流

  生产商还需要提供 RIP（光栅图像处理器）和 CIP3（水墨平衡控制软件）等一整

  套控制软件系统作为支撑。最后，CTP 涉及 2,000 多个零部件和众多工艺技术环

  成，CTP 产品的研发、设计和生产涉及多个学科的交叉，需要一批掌握激光打印

  益。如果 CTP 产品的性能达不到印刷企业的要求或故障率较高，将对印刷的效

  CTP 的不稳定性带来的损失；同时由于 CTP 产品单台价值高的原因；印刷企业

  对于 CTP 产品的选购主要依赖生产企业的市场影响力，通常选择在行业中具有

  首先，CTP 属于高精密设备，技术含量高，研发周期长，通常研发周期在 5

  年以上，研发期间需投入大量研发资金；其次，CTP 产品生产所带来的成本较高，通常每

  台设备包括原材料在内的各种生产所带来的成本高达十万元以上，CTP 产品的规模化生产

  需要占用企业较多的营运资金；其次，针对 CTP 行业国内终端客户资金规模普

  墨滴的均匀一致，数量多达上千个直径为 20~50μm 喷孔的加工精度需要控制在

  ±0.1μm 的误差范围，生产的基本工艺极其复杂。其次，为保证工业喷墨打印头产品的

  墨打印头工作频率通常高达 50KHz，喷孔以最高每秒 50,000 滴、每滴 10m/s 的

  生产过程需要一批掌握流体力学、热传导学、微机电系统（MEMS）、系统仿真、

  创新，公司目前已获得了 36 项专利技术，26 项计算机软件著作权，并掌握了包

  目前企业具有研发人员 62 人，占公司总员工数 25%，涉及光学、精密制

  公司是国内 CTP 产品品种类型最齐全的企业之一。目前，公司胶印 CTP 产品有

  热敏 CTP 和 UV CTP 两大类型，能够覆盖热敏和 UV 两种主流印版；同时，公

  司胶印 CTP 产品又可细分为热敏型致胜 400、热敏型致胜 800、热敏型致捷 800、

  盖了 32 路、48 路、64 路、128 路和 256 路等各类低、中、高速 CTP，可以印制

  的不同需求。除胶印 CTP 外，公司于 2013 年末还推出了柔印 CTP 产品，成为

  U1200 六个系列，适用客户进一步延伸至纸包装、塑料包装和金属包装等包装印

  此外，公司还能根据 CTP 客户的需求，对 CTP 上、下版功能、印版功能、

  的客户资源；同时，丰富的产品体系使公司研发的技术成果可以在多种类型 CTP

  （1）柔印 CTP 于 2013 年底开始推向市场，并已实现对外销售，该产品属

  于国内首批自主研制的柔印 CTP 之一。目前柔印 CTP 市场基本上为国外厂商垄

  断，技术难度较高。公司柔印 CTP 已进入市场销售阶段， 2015 年、2014 年已

  经分别对外销售 67 台和 13 台，在客户试用过程中同步进行性能优化。

  3D 打印、电子、陶瓷建材、纺织印染和广告传媒等领域，属于公司重要战略新

  售收入均保持在6,000万元以上。海外未来市场发展的潜力广阔，为公司未来业绩持续发展

  产、销售，着力提高CTP的产品性能和稳定能力，并积极进行工业化打印技术在其

  柔印CTP、工业喷墨打印头正在积极地推进；结合工业化打印技术未来巨大的市场

  证券之星估值分析提示爱司凯盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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